云財經(jīng)訊，天風(fēng)國際證券分析師郭明錤在X平臺發(fā)布推文，在Nvidia公布Q3 FY26財報后，有觀點質(zhì)疑該財報中的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)(DSO)與庫存(Inventory)異常且疑似詐欺。但我認(rèn)為，該財報結(jié)果反而符合財報常識與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)況。1、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)： 質(zhì)疑者認(rèn)為Nvidia的DSO由FY2020-2024的平均46天增加到Q3 FY26的53天，此惡化是金融異常與詐欺。 然而，上述并沒有考慮到應(yīng)收帳款的客戶集中度變化，從FY2020-2024的平均23.8%，顯著提升到Q3 FY26的65%。 DSO隨應(yīng)收帳款的客戶集中度顯著提升而增加很合理，這反映了大客戶的議價力，特別Nvidia目前面對的是付款條件向來較久的各大CSP。 質(zhì)疑者的另一錯誤是將Nvidia與其他主要客戶非CSP的廠商的DSO來比較。事實上，其他主要客戶為各大CSP的廠商，如Arista、Celestica與Vertiv等，其DSO普遍在60-70天以上，這是另一個驗證Nvidia DSO為53天的合理證明。2、庫存： 質(zhì)疑者將Nvidia的庫存金額在Q3 FY26增加32% QoQ解釋為庫存悖論，并舉出Q2 FY23的庫存金額隨H100推出而季減18%作為反例。 質(zhì)疑者的論點有兩個錯誤：–首先，Q2 FY23的庫存金額是成長約23% QoQ至38.89億美元，而非減少。–其次，Q3 FY26庫存金額增加32%，與臺積電CoWoS平均月產(chǎn)能在3Q25成長25－30% QoQ至約60kwpm趨勢一致，而Q3 FY26庫存金額中佔比最高 的在制品(Work-In-Process)顯著成長約98％ QoQ至87.35億美元，則是反應(yīng)新款Blackwell B300晶片在3Q25開始爬坡與量產(chǎn)，這非但不是詐欺，反而證明Nvidia為B300晶片強勁需求做準(zhǔn)備。