21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，監(jiān)管層鼓勵(lì)金融類企業(yè)上市的大方向并未改變，但當(dāng)下或有諸多因素考慮，共同促使當(dāng)下的金融類企業(yè)上市出現(xiàn)批文難產(chǎn)、取消審核、進(jìn)度遲緩等問(wèn)題。

金融類企業(yè)的IPO一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，但自5月份以來(lái)該類企業(yè)的上市進(jìn)度似乎呈現(xiàn)出放緩趨勢(shì)。

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，以證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為例，自5月9日以來(lái)處于IPO排隊(duì)狀態(tài)的多家券商、期貨公司再無(wú)更新公告，而亦有三家券商處于已過(guò)會(huì)、未發(fā)批文的狀態(tài)。

這種現(xiàn)象并不局限于證券期貨行業(yè)。因回A上市備受關(guān)注的中國(guó)人保在6月份過(guò)會(huì)后，其批文也遲遲未能拿到，而更有部分農(nóng)商行在上會(huì)前夕被取消審核。

種種跡象顯示，金融類企業(yè)的上市乃至再融資進(jìn)程正在面臨更大的不確定性。

綜合多方信息后我們認(rèn)為，導(dǎo)致當(dāng)前金融股IPO進(jìn)度出現(xiàn)降速的原因來(lái)自監(jiān)管政策、二級(jí)市場(chǎng)壓力、“讓路”實(shí)體企業(yè)及獨(dú)角獸融資等多個(gè)方面。

但我們同時(shí)認(rèn)為，促進(jìn)金融企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)補(bǔ)充資本金，提升其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)下亦有重要作用，而在二級(jí)市場(chǎng)下行壓力漸消，宏觀政策轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)下，金融股的IPO節(jié)奏有望逐步回歸常態(tài)。

金融類企業(yè)一直以來(lái)是IPO隊(duì)伍中的“少數(shù)派”。

21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年年初截至8月14日，共僅有6家金融機(jī)構(gòu)完成發(fā)行上市，其中包括兩家銀行——成都銀行(601838)、長(zhǎng)沙銀行，三家券商——華西證券(002926)、南京證券(601990)、中信建投以及一家金融租賃公司江蘇金租(600901)。

雖然數(shù)量上較去年同期還增加了3家，但金融類企業(yè)的上市進(jìn)度卻在多個(gè)維度出現(xiàn)了滯緩信號(hào)。這一現(xiàn)象并不難于察覺(jué)——21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，已有多家擬IPO金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了已過(guò)會(huì)但遲遲未能發(fā)行的的情形。

其中最被市場(chǎng)關(guān)注的莫過(guò)于早在6月5日就已過(guò)會(huì)的中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司(下稱中國(guó)人保)。

早在2012年，中國(guó)人保就已成功登陸港交所，而此次A股上市進(jìn)度能否順利推進(jìn)，這決定著其能否成為國(guó)內(nèi)第五家“A+H”的保險(xiǎn)公司。而如今距離過(guò)會(huì)已達(dá)兩個(gè)多月，中國(guó)人保的上市批文卻遲遲未能獲得。

從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，中國(guó)人保仍處于持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)——2015年至2017年，中國(guó)人保保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入額分別為3882.10億元、4398.13億元和4764.44億元。

而據(jù)市場(chǎng)人士猜測(cè)，中國(guó)人保上市進(jìn)度遲緩的原因和其巨額的發(fā)行量有關(guān)。據(jù)招股書(shū)申報(bào)稿披露，其不考慮超額配售的擬發(fā)行股數(shù)將達(dá)45.99億股，這一發(fā)行量將創(chuàng)A股近八年以來(lái)首發(fā)股數(shù)新紀(jì)錄，即使按發(fā)行前每股凈資產(chǎn)3.23元估算，其募資規(guī)模有望達(dá)到百億量級(jí)。

“除了富士康等特殊的獨(dú)角獸企業(yè)，目前每周的新股發(fā)行規(guī)模通常在10億元到20億元，如果資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到百億元就意味著是數(shù)周的量，監(jiān)管層不會(huì)不顧忌這種時(shí)點(diǎn)上可能帶來(lái)的沖擊?！币患抑凶诸^券商投行人士分析稱，“不排除發(fā)行人會(huì)和監(jiān)管重新溝通發(fā)行股數(shù)和時(shí)間再確定批文的可能?！?/p>

無(wú)獨(dú)有偶，天風(fēng)證券、長(zhǎng)城證券、華林證券三家券商也是年內(nèi)通過(guò)審核但尚未拿到發(fā)行批文的金融類企業(yè)。

21世紀(jì)資本研究院獲悉，雖然華林證券、天風(fēng)證券的批文遲遲不能下發(fā)與證監(jiān)會(huì)《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》出臺(tái)提升股東準(zhǔn)入門檻以及部分控制權(quán)、股權(quán)糾紛有關(guān)；但并不存在這一問(wèn)題的長(zhǎng)城證券批文也未見(jiàn)下發(fā)信號(hào)。

我們認(rèn)為，無(wú)論從已過(guò)會(huì)、未拿到發(fā)行批文的中國(guó)人保還是上述三家券商來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)待金融類企業(yè)上市正在呈現(xiàn)出更加審慎的態(tài)度。

這種批文的遲緩可能已經(jīng)影響到擬IPO機(jī)構(gòu)的申報(bào)積極性。統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)下處于IPO排隊(duì)中的券商、期貨公司仍然多達(dá)6家，分別是東莞證券、中泰證券、國(guó)聯(lián)證券、紅塔證券、南華期貨。

但據(jù)21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自5月9日以來(lái)再無(wú)新的券商、期貨公司進(jìn)入上市隊(duì)伍，而其中已排隊(duì)的機(jī)構(gòu)也再無(wú)公告更新。

“先前并無(wú)券商IPO被否的案例發(fā)生，如果上述批文一直不下發(fā)，可能也是監(jiān)管對(duì)于上市否決的另一種表達(dá)?！?月14日，一位接近監(jiān)管層的券商分析師指出。

相比于券商和險(xiǎn)資，絕大部分銀行的上市進(jìn)度仍在穩(wěn)步推進(jìn)。例如5月份過(guò)會(huì)的鄭州銀行已于上月拿到了IPO批文；而7至8月期間，亦有包括重慶銀行、浙商銀行在內(nèi)的不少于5家擬上市銀行更新了審核狀態(tài)。

不過(guò)銀行類金融機(jī)構(gòu)在IPO、再融資審核中幾乎未曾品嘗“敗績(jī)”，其“逢會(huì)必過(guò)”的判斷已深入人心，但近來(lái)這種慣性也在被監(jiān)管層逐一刺破。上市放緩甚至停滯的現(xiàn)象已出現(xiàn)在一些中小銀行身上。

7月初，行將上會(huì)的青島農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司(下稱青島農(nóng)商行)因證監(jiān)會(huì)的一紙“待核查”公告而被取消審核。僅僅一周之后，證監(jiān)會(huì)再度宣布，原定于次日首發(fā)上會(huì)的浙江紹興瑞豐農(nóng)村商業(yè)銀行(下稱瑞豐農(nóng)商行)也被取消審核，對(duì)此證監(jiān)會(huì)解釋稱其有相關(guān)事項(xiàng)需進(jìn)一步核查。

由于此前尚無(wú)銀行類機(jī)構(gòu)的IPO出現(xiàn)問(wèn)題，上述兩家農(nóng)商行上會(huì)前的取消審核亦讓市場(chǎng)感到意外。

“過(guò)去銀行的IPO、再融資都是‘穩(wěn)贏’的，因?yàn)榇嬖趯?duì)口監(jiān)管部門的日常監(jiān)管，通常具有較為規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，這也讓業(yè)內(nèi)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生了逢會(huì)必過(guò)的錯(cuò)覺(jué)。”申萬(wàn)宏源證券一位投行人士指出，“但近期多個(gè)案例已經(jīng)把業(yè)內(nèi)這種‘否決不上銀行’的思維慣性打破了，相信未來(lái)這類企業(yè)申報(bào)上市可能會(huì)更加謹(jǐn)慎?！?/p>

與此同時(shí)，另一項(xiàng)備受關(guān)注的無(wú)先例事件則是發(fā)生在再融資領(lǐng)域，那就是南京銀行的定增申請(qǐng)被否。8月初，南京銀行公告稱其140億元的再融資計(jì)劃未能通過(guò)核準(zhǔn)，就在此前其定增計(jì)劃已通過(guò)銀監(jiān)會(huì)審核。

在此之前，南京銀行通過(guò)資本市場(chǎng)已先后累計(jì)融資達(dá)296億元。

對(duì)比同行業(yè)情況，先前農(nóng)業(yè)銀行千億規(guī)模定增、張家港行(002839)的可轉(zhuǎn)債以及貴陽(yáng)、寧波兩家城商行的優(yōu)先股上市均未發(fā)生被否情形，因此該事件的“無(wú)先例”特征，或亦傳遞出金融類企業(yè)審核從嚴(yán)的監(jiān)管信號(hào)。

8月中旬，21世紀(jì)資本研究院從接近監(jiān)管層的投行人士處獲悉，上述諸多金融類企業(yè)上市放緩跡象的內(nèi)因，是監(jiān)管層強(qiáng)化對(duì)金融類企業(yè)上市的管控，并將金融類企業(yè)的上市進(jìn)度“調(diào)出”常規(guī)的擬IPO企業(yè)排隊(duì)序列。

“現(xiàn)在金融類擬IPO企業(yè)已經(jīng)不參加普通IPO企業(yè)的常規(guī)排隊(duì)了，而是被監(jiān)管層特別對(duì)待，所以無(wú)法根據(jù)開(kāi)始排隊(duì)及節(jié)點(diǎn)時(shí)間來(lái)推斷上會(huì)日期；而且目前也并不鼓勵(lì)金融類企業(yè)的上市。”上述接近監(jiān)管層的投行人士坦言。

和當(dāng)下上市進(jìn)度遲緩相比，金融類企業(yè)過(guò)去曾是監(jiān)管政策鼓勵(lì)上市的對(duì)象。

無(wú)論是銀行或是券商，監(jiān)管層都曾希望其通過(guò)資本市場(chǎng)補(bǔ)充資本金，擴(kuò)大資本實(shí)力以滿足監(jiān)管要求，防范金融風(fēng)險(xiǎn)；尤其是在證券期貨行業(yè)，證監(jiān)會(huì)曾要求券商、期貨公司提交三年補(bǔ)充資本規(guī)劃，鼓勵(lì)其上市募資。

不過(guò)21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，監(jiān)管層鼓勵(lì)金融類企業(yè)上市的大方向并未改變，但當(dāng)下或有諸多因素考慮，共同促使當(dāng)下的金融類企業(yè)上市出現(xiàn)批文難產(chǎn)、取消審核、進(jìn)度遲緩等問(wèn)題。

首先，監(jiān)管層或考慮讓資本市場(chǎng)更多服務(wù)實(shí)體企業(yè)或獨(dú)角獸上市，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱保D(zhuǎn)而壓縮金融企業(yè)上市進(jìn)度及空間，加之今年獨(dú)角獸政策需要吸納市場(chǎng)資金，因此政策調(diào)節(jié)上不排除讓金融企業(yè)為其他企業(yè)IPO進(jìn)行讓路的情況。

“從當(dāng)前的監(jiān)管態(tài)度上，監(jiān)管層不再那么鼓勵(lì)金融類企業(yè)上市了。”上述接近監(jiān)管層的投行人士亦表示，“因?yàn)榇蠓较蛏险吖膭?lì)從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型，但促使銀行等機(jī)構(gòu)上市無(wú)疑又在強(qiáng)化間接融資能力，而且加劇了資金的流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，即銀行獲得資金再流向?qū)嶓w。

“目前鼓勵(lì)資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而此前資金在金融機(jī)構(gòu)間空轉(zhuǎn)套利的現(xiàn)象很多，金融企業(yè)過(guò)多的IPO有一級(jí)市場(chǎng)資金‘脫實(shí)向虛’的嫌疑?！痹撊耸糠Q。

其次，金融企業(yè)資產(chǎn)體量龐大，上市往往伴隨較大規(guī)模的發(fā)行量和較高的募資金額，這容易給市場(chǎng)構(gòu)成沖擊，而今年下半年以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)的連續(xù)下行壓力也在給一級(jí)市場(chǎng)增添壓力。這一情形下，金融企業(yè)則有可能成為當(dāng)下調(diào)控發(fā)行節(jié)奏的“重錨”。

再次，今年央行等監(jiān)管部門在抓緊落實(shí)金融控股新規(guī)，而銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)也在強(qiáng)化對(duì)所轄金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)管理，并出臺(tái)相關(guān)配套規(guī)則。因此我們能夠看到不少IPO進(jìn)度放緩的機(jī)構(gòu)背后，其股權(quán)或股東背景存在問(wèn)題，這也成為今年不少金融企業(yè)上市的新障礙。

(作者微信：lw8346860)